Cómo leer la curva de tipos: pendiente, curva plana e inversión

Qué es la curva de tipos soberana

La curva de tipos, también llamada curva de rendimientos (del inglés yield curve), es una representación gráfica que relaciona el rendimiento de la deuda pública de un mismo emisor con su plazo de vencimiento. En el eje horizontal se sitúan los distintos vencimientos —desde unos meses hasta treinta años— y en el eje vertical, la rentabilidad que el mercado exige a cada uno de ellos.

Cuando se habla de la curva de tipos soberana se hace referencia a la deuda emitida por un Estado: los bonos del Tesoro estadounidense, el Bund alemán o el bono español, por ejemplo. Al tratarse del mismo emisor en todos los plazos, las diferencias de rentabilidad entre un vencimiento y otro reflejan cómo percibe el mercado el paso del tiempo, y no el riesgo de crédito de distintos deudores.

La curva es una de las herramientas más observadas del análisis macroeconómico. Los analistas la utilizan para describir el estado de las condiciones financieras y las expectativas implícitas del mercado sobre la política monetaria, sin que ello constituya una previsión sobre lo que ocurrirá.

Cómo se construye

Cada punto de la curva corresponde al rendimiento de un bono soberano de referencia para un plazo concreto. Los tramos que se citan con más frecuencia son el de 2 años, el de 5 años, el de 10 años y el de 30 años, aunque existen puntos intermedios.

Los tramos: corto, medio y largo

El tramo corto (vencimientos de hasta 2 años, aproximadamente) suele moverse muy cerca de los tipos de interés oficiales que fija el banco central. Cuando el mercado espera cambios en la política monetaria a corto plazo, este tramo es el primero en reflejarlo.

El tramo largo (10 y 30 años) responde a factores de más recorrido: las expectativas de inflación a largo plazo, el crecimiento potencial de la economía y la denominada prima por plazo, que es la compensación adicional que un inversor exige por inmovilizar su capital durante más tiempo.

El tramo medio (5 a 7 años) actúa como zona de transición entre ambos y a menudo es el más sensible a los cambios de expectativas.

La pendiente: el diferencial 2s10s

La forma más habitual de resumir la curva en un único número es su pendiente, y el indicador de referencia es el diferencial entre el bono a 10 años y el bono a 2 años, conocido como 2s10s (se resta el rendimiento a 2 años del rendimiento a 10 años).

• Si el resultado es positivo, el bono a 10 años renta más que el de 2 años y se dice que la curva tiene pendiente positiva.
• Si el resultado es cercano a cero, la curva está plana.
• Si el resultado es negativo, el bono a 2 años renta más que el de 10 años y se dice que la curva está invertida.

Por ejemplo, si el bono a 10 años ofrece un 3,45 % y el de 2 años un 2,90 %, el diferencial 2s10s es de 0,55 puntos porcentuales (55 puntos básicos), una pendiente positiva moderada. Existen otras medidas de pendiente, como el diferencial entre el tramo a 3 meses y el de 10 años, que algunos analistas siguen en paralelo.

Las tres formas de la curva

Curva con pendiente positiva

Es la forma que históricamente se ha observado con más frecuencia. Los plazos largos rentan más que los cortos, lo que resulta coherente con la idea de que inmovilizar capital durante más tiempo conlleva una compensación adicional. Los analistas suelen describir este perfil como el asociado a fases de expansión económica, aunque su presencia no garantiza ningún escenario concreto.

Curva plana

Cuando la diferencia entre el tramo corto y el largo se estrecha hasta casi desaparecer, se habla de una curva plana. Históricamente, este aplanamiento ha tendido a producirse en momentos de transición del ciclo, cuando el mercado ajusta sus expectativas sobre la trayectoria de los tipos oficiales. Es un estado descriptivo, no una señal de actuación.

Curva invertida

La inversión —tramo corto por encima del largo— es la forma que más atención genera. En términos históricos, la inversión del tramo 2s10s ha precedido a varias recesiones en Estados Unidos, motivo por el que los analistas la vigilan con detenimiento. Conviene matizar dos cosas: primero, que "preceder" no equivale a "causar" ni a "predecir", y que ha habido inversiones que no fueron seguidas de recesión; segundo, que el desfase temporal entre una inversión y una eventual desaceleración ha sido históricamente amplio y variable. La curva describe un estado del mercado de bonos; no anticipa fechas ni magnitudes.

Qué no dice la curva

Como cualquier indicador macroeconómico, la curva de tipos tiene límites que conviene tener presentes:

• No es una predicción: refleja las expectativas implícitas del mercado en un momento dado, que cambian de forma continua.
• Su lectura no es mecánica: la relevancia de una inversión depende del contexto de inflación, política monetaria y crecimiento.
• Está influida por factores técnicos: las compras de deuda por parte de los bancos centrales o la demanda de activos refugio pueden alterar la forma de la curva al margen del ciclo económico.
• Varía entre países: la curva estadounidense, la alemana y la española cuentan historias distintas, y no siempre se mueven al unísono.

Para entender mejor cómo las decisiones de los bancos centrales se trasladan al tramo corto de la curva, puede resultar útil la lectura de Cómo afectan las decisiones del BCE a tus inversiones.

Cómo seguir la curva de tipos en Auguria

En el panel macro de Auguria puedes consultar la evolución de los rendimientos soberanos y su pendiente en la sección de tipos y rendimientos, dentro del apartado de contexto macro. Nuestros agentes IA describen el estado de la curva y lo conectan con el resto del entorno de mercado, sin emitir juicios sobre lo que conviene hacer.

Leer la curva de tipos no consiste en adivinar el próximo movimiento del mercado, sino en comprender qué está descontando el conjunto de inversores sobre el crecimiento, la inflación y la política monetaria. Esa comprensión es una pieza más del contexto con el que interpretar lo que ocurre en los mercados. Puedes ampliar esa visión con las características del producto.